通脹陷阱考驗(yàn)A股市場 中國貨幣政策逆全球而動

當(dāng)全球經(jīng)濟(jì)告別“高增長、低通脹”時，資本市場的五年黃金上漲期或許也將告一段落。全球通脹大趨勢、中國輸入型通脹與貨幣政策的抉擇，將是未來A股市場揮之不去的隱患。

全球通脹大趨勢

2007年上半年，中國迅速從通貨緊縮墜入通貨膨脹的擔(dān)憂之中。

經(jīng)過近一年時間的宏觀調(diào)控，通脹風(fēng)險并沒有消退，CPI漲幅在2008年1月達(dá)到7.1%，再次創(chuàng)出11年新高。

不過，通脹問題并不是中國央行獨(dú)自面對的考驗(yàn)。2007年全球農(nóng)產(chǎn)品價格全面上漲。在中國豬肉價格創(chuàng)出歷史新高的時候，墨西哥的玉米餅價格也翻了一番，意大利面漲價三成，越南大豆價格漲了一倍。食品價格的上漲使得全球各國政府“如臨大敵”。新加坡剛剛公布的1月CPI漲幅創(chuàng)25年新高，歐盟也調(diào)高了2008年的通脹預(yù)期。

美元貶值推高國際油價成為全球通脹的另一大“助推器”。去年7、8月份開始，美國次貸危機(jī)加劇美元貶值，推高全球油價，上周紐約3月輕質(zhì)原油期貨收盤價首次站上100美元關(guān)口。

其他資源品、大宗商品價格也出現(xiàn)不同程度的上漲。中國是全球最大的鐵礦石消費(fèi)國，卻不得不面對全球2008年鐵礦石將漲價65%的結(jié)果。而在過去的三年，全球鐵礦石的價格已分別上漲71.5%、19%、9.5%。

除了國內(nèi)需求上升的因素外，在全球一體化的產(chǎn)業(yè)鏈條中，中國同樣難以逃脫輸入型通脹的影響。而且，中國本身也在醞釀更多的通脹因素，經(jīng)過了長達(dá)5年的快速增長，勞動力、土地、資源、資金成本都在上升。目前，中國出現(xiàn)輸入型通脹與成本推動型通脹交織而行的局面。

貨幣政策“逆全球”而動

面對10年不遇的通脹形勢，中國央行去年連續(xù)6次加息，收緊信貸，全力抑制通脹上升的風(fēng)險。盡管央行也認(rèn)識到目前的通脹難以僅靠貨幣政策化解，但為抑制通脹預(yù)期，加息政策仍隨時可能出臺。目前的弱勢格局下，利率如果繼續(xù)上升、信貸如果更加收緊，對A股市場來說是“不可承受之重”。

央行也越來越重視匯率升值對抑制通脹的作用。上周發(fā)布的四季度貨幣政策執(zhí)行報告首次強(qiáng)調(diào)，“進(jìn)一步發(fā)揮匯率在調(diào)節(jié)國際收支、引導(dǎo)結(jié)構(gòu)調(diào)整和抑制價格上漲中的作用”。

然而，中國目前從緊的貨幣政策畢竟與全球貨幣政策“相悖”而行。美聯(lián)儲從去年9月開始已經(jīng)連續(xù)5次調(diào)整利率，共降息2.25個百分點(diǎn)，基準(zhǔn)利率降至3%。中國的基準(zhǔn)利率（一年期存款利率）卻已經(jīng)上升至4.14%。以美元1年Libor利率和中國1年期央行票據(jù)利率衡量的中美利差早已倒掛。

中國央行如果繼續(xù)加息，一方面可能吸引熱錢進(jìn)入，對股市形成利好；但另一方面會提高融資成本，利率上升對股市的負(fù)面影響已經(jīng)開始顯現(xiàn)。

而加快升值同樣會帶來雙重影響，一方面吸引逐利資金流入A股；另一方面，出口受到影響可能帶來經(jīng)濟(jì)“發(fā)動機(jī)”減速。這樣的正負(fù)面影響難以直接抵消。A股市場面對極為復(fù)雜的宏觀政策面。

全球通脹“陷阱”考驗(yàn)A股市場

來自國際市場的影響，使得A股市場的前途更加撲朔迷離。

股票市場與經(jīng)濟(jì)周期密切相關(guān)。目前在次貸危機(jī)影響下美國頻頻加息，但如果救市政策不能達(dá)到預(yù)期效果，經(jīng)濟(jì)還是會陷入衰退，美股下跌引發(fā)的全球股市震蕩不可避免。屆時，A股不太可能獨(dú)善其身。

即使救市政策見效，最樂觀的預(yù)期是美國經(jīng)濟(jì)在下半年或明年重新復(fù)蘇。但經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂一旦消失，全球央行對抑制通脹的注意力就將立即上升。降息的刺激政策將停止，加息仍是全球抑制通脹的不二選擇。加息引發(fā)的全球股市震蕩，同樣會傳遞到A股。

因此無論次貸危機(jī)如何演變，長期看，全球資本市場和A股并未擺脫經(jīng)濟(jì)增速放緩和加息周期的陰影。

等到全球貨幣政策重新回到反通脹為主的加息軌道上后，中國加息和升值等貨幣政策對熱錢的吸引力也將下降。從資金面上帶來的A股市場利好因素也可能消退。

總的來看，前五年全球經(jīng)歷了最有利于資本市場發(fā)展的“高增長，低通脹”時期。中國A股也分享到了兩年的資本市場盛宴。但這樣的黃金時期不可復(fù)制。A股市場必須直面全球通脹大趨勢可能帶來的挑戰(zhàn)，從各方面作好準(zhǔn)備。